华鑫证券有限责任公司宝幼琛近期对税友股份进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：持续受益于金税四期全面推行，AI合规税务前景广阔》，本报告对税友股份给出买入评级，当前股价为28.92元。
税友股份(603171)
投资要点
B端G端业务双线助力发展，金税四期下推动财税数字化服务
税友股份专注于财税数字化领域，深度参与人工智能和大语言模型等技术的研发投入，是国内领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商。2023年，公司B端/G端业务产品营业收入分别为108,481.48万元/73,788.48万元，营收占比分别为59.32%/40.35%.较上年同期，B端营业收入增长13.84%，G端业务受用户预算收紧影响下降0.07%。
2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为3.63亿元/3277.53万元/2702.76万元，分别同比增长9.66%/2.40%/13.14%，业绩增长稳健。
B端业务方面，公司以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，通过数智化技术打造票、账、税、档一体化SaaS服务方案。面对中小企业客群，公司针对性推出“亿企微财税”APP，实现ARR(订阅收入)5.3亿元，与上年同期相比增长8.0%，活跃用户110万户，付费用户58万户，其中订阅费大于1980元(含)的高价值用户6.1万户，较年初增长77.3%。面对财税代理客群，公司提供“亿企代账”SaaS平台，实现ARR(订阅收入)5.2亿元，与上年同期相比增长24.0%，活跃用户710万户，其中付费用户510万户，较年初增长34.2%。该平台推出数电票全链条产品和解决方案，快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。面对创新业务客群对于企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求，公司打造了涉税及非涉税SaaS平台，包括人资薪税服务平台（PTS），大企业财经数据中心平台（GTS），及财税大数据商业服务。目前，公司PTS平台已服务企事业单位近4万家，累计服务用户薪税社保管理超5亿人次，月服务人次超过1000万。
G端数字政务业务方面，公司以“税友信息”为品牌，为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司通过对业务变革的研究，为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务，减少税源流失。
AI合规税务工具打造第二曲线，B端业务利润水平提升显著
顺应大语言模型技术突破和用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，公司结合AIGC技术进一步强化双中台ApaaS（基础服务中台）和DpaaS（数据中台）的产品技术，构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理。同时，公司结合专家顾问能力打造“智能管税”产品进行合规税优，为用户打造轻量化企业税务共享服务，助力用户实现集中管理。为持续加大AIGC技术的应用，公司为行业从业者提供AI SaaS工具，打造垂直领域GPT应用，面向互联网公众，为亿企赢SaaS平台拓新引流。
得益于AIGC技术在产品及运营侧的应用，公司B端业务经营成果提升显著。2023年内，公司B端业务营业收入和净利润较上年同期分别增长13.84%/37.37%，整体净利率22.62%，较上年提升3.87个百分点。公司凭借亿企赢数智财税云SaaS平台(不含创新业务客群)活跃进一步提升市场占有率，2023年末活跃用户用户约为820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%。
新一轮财税改革酝酿中，公司有望进一步受益于数字财税发展
公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，进一步巩固提升行业地位。同时，国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等产品及服务逐渐成为中小微企业的刚性需求，公司B端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。2022年1月《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，有大量政策鼓励大力培育数字经济新业态。
以数据价值开发利用为核心的数字政府作为治理能力现代化的重要抓手，已经被中央政府作为一项战略性改革任务。2023年年初，“金税四期”在全国10个省市试点上线，同年12月，中央经济工作会议明确：谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，并重点支持科技创新，金税四期预计于2024年全面推行。税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。作为国内行业领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，良好的政策和市场环境将给公司B端业务带来极佳的发展机遇。
盈利预测
我们看好公司财税数字化行业以及财税SaaS云平台服务商市场的龙头地位，深度响应国家政策和发展形势，业绩稳步提升，有望受益于金税四期落地。预测公司2024-2026年收入分别为21.72、25.88、30.90亿元，EPS分别为0.60、0.89、1.10元，当前股价对应PE分别为47.8、32.4、26.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
（1）税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；（2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；（3）国家政府财政预算收紧，导致G端项目预算减少的风险；（4）软件行业技术迭代风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券雷棠棣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为26.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.75亿，根据现价换算的预测PE为42.53。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为32.98。
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