主讲人：民生计算机首席吕伟、计算机丁辰晖、计算机郭新宇
计算机首席 吕伟
一、数据要素是政府“化债”释放制度红利“点睛之笔”
数据要素相关政策近期密集发布，数据局长主持发布会提到公共数据授权第三方运营，第三方使用可实现商业价值，是一种双方共赢模式。过去在市场行情低迷的时候，很多人把数据要素当成政策催化的主题性投资机会，但我们认为这次并不同，它会真正落地，数据要素从国家战略意义上是新时代的生产要素，对提升全社会生产力尤其对我国 AI 领域是重要优势，同时政府掌握的公共数据要素授权运营来充分流通和发掘价值也是改善地方政府资产负债率的重要抓手。
公共数据的价值及对地方政府“化债”具有重要意义。从时间点看，公共数据尤其是医保数据价值明确且掌握在政府手中，各地方政府都有丰富的数据价值。通过制度红利授权第三方使用运营，配套的确权、定价、流通等措施，数据资产价值可通过地方政府合作运营或商业化流通方式释放出来。整体看，对地方政府解决城投等资产负债率问题是重要抓手，是性价比高、速度快且能很好利用制度红利的方式。
医保数据的商业价值最清晰。医保数据价值最被充分认知，过去每轮行情都受关注，如 13 - 15 年牛市，除“互联网+金融”主线外，医疗医保数据价值的期待都产生了很多股价表现强势的公司，像国新健康（海虹控股）、万达信息过去都基于对医保数据价值的期待而大幅上涨。现在在多个重要政策催化下，公共数据运营的制度红利有望进一步释放。海外有成功运营医保数据的案例，如美国联合健康集团，市值 5000 多亿美元（截至2024年10月13日），2023年健康险收入 2000 多亿美元，医保控费带来管理式医疗收入也差不多同一级别，其成长与医保制度建立及相关数据正循环有关。在数据资产评估价值方面，数字评估相关的易华录等龙头具有卡位优势。
重点关注：国新健康、易华录等公司。
二、工欲善其事，必先利其器：财政IT最先具备弹性
财政发力要利用 IT 系统优势，如本月金股新点软件是各地采招平台建设和电子招标 IP 系统龙头。其基本面在二季度出现拐点，代表计算机板块To G公司，板块过去两年预期低，公司自身优化人员、降低费用，利润弹性大，二季度已现业绩拐点。财政发力最先受益的是有助于财政IT相关领域的，如采招平台领域的新点软件，还有财税改革方向的博思软件、中科江南、税友股份等典型标的。
重点关注：财政IT：新点软件、博思软件、中科江南、税友股份等公司。
三、地下管网及相关建设是重要抓手
10月8日发改委会议提到地下管网建设，地下管网规模大，涉及城市燃气、供排水、供热等各类管网，未来五年可能接近 60 万公里，投资需求达 4 万亿，明年可能发行超长债、特别国债投向综合地下管网建设。计算机公司如数字政通、超图软件等有望受益地下管网建设趋势。
重点关注：数字政通、超图软件等公司。
风险提示：政策落地进度不及预期；行业竞争加剧。
计算机 丁辰晖
一、介绍关注政务 IT 公司的原因
从股价层面看，政务 IT 公司股价与宏观政策相关性高。如今年年中新一代财税改革体制提出后，税务信息化龙头税友股份股价表现明显。当下，随着财政部相关发言及对后续政策期待，对财政和政务 IT 公司预期更乐观。
从基本面角度，财政 IT 公司过去与政府财政预算开支相关性大。2023 年及上半年下游需求支出压力大，相关公司业绩下滑，股价和市场对公司基本面预期处于底部。若后续政策扭转预期，从长期看估值处于底部区域。
财政 IT 公司基本面可能好于市场固有印象。它们针对政府具体部门，如财政部、税务部门等，资金和预算充足度相对较高，商业模式和逻辑较好。基于以上三点，当下若政策和财政发力预期扭转，这些公司是计算机领域受益标的。
二、新点软件基本面介绍
新点软件业务可分为两部分。一部分是覆盖全国的政务 IT 系统，是全国政务一体化大数据平台的主要承建方和龙头，为各地政府做信息化系统。另一部分是电子采招业务，为各地教育工作人员教育中心做电子采招平台。该业务除项目制外，还可在平台上做 SaaS 化运营，提供电子保函、电子招标等相关服务，商业模式优于传统软件开发。
公司逻辑及变化
第一，从业绩拐点看，公司基本面在二季度已有明显拐点。二季度收入端虽下滑，但公司控制费用和成本管理，实现二季度盈利 2000 多万，同比增长幅度较大，预期三季度保持回暖趋势。第二，从业务契合性看，下游客户以政府为主，财政发力后政府端对 IT 投入压力缓解，下游需求扭转。具体而言，政府投资活跃时，采招平台开标数和金额等指标改善，公司招财业务收入与这些指标相关，弹性更明显。第三，从数据要素契合看，公司在地方公共数据运营及利用招采平台招投标大数据变现方面有业务落地，契合数据要素方向。第四，新点是计算机中少有的产品化公司。2020 - 2021 年约27亿-28亿收入，毛利率 60% 以上，净利率 20% 以上。2023 - 2024 年下游需求承压利润压缩。若财政发力预期扭转，下游需求回暖，业绩和估值弹性较大，是财政发力和政务 IT 投资预期扭转后受益的重点标的之一。
三、博思软件和中科江南
博思软件和中科江南做财政的收入和拨付业务系统，产品化程度高，最新业务增量除数据要素外，聚焦在财政预算一体化系统。该系统在财政部发布会上被提及，用于管理全国财政支出。
财政 IT 符合财政发力逻辑。两家公司业务增长契合财政部推广逻辑，由财政部牵头，通过试点、验收后全方位推广。过去非税票据和电子支付系统改革催生机遇，当前财政发力、预算管理一体化系统及新一轮财税体制改革都带来新业务增量和空间，订单增长和新系统空间值得期待。
总结：财政IT领域，重点推荐标的包括新点软件、博思软件、中科江南、税友股份等。
风险提示：技术路径变化具有不确定性；行业竞争加剧。
计算机 郭新宇
政策持续催化，财政回暖有望带动政务IT整体景气度回升。1）国家发改委指出，扩大有效投资是未来重点工作方向：2024年10月8日国新办举行新闻发布会，发改委相关负责人表示目前7000亿元中央预算内投资已经全部下达，用于“两重”建设和“两新”工作的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地方，目前正在加快推进项目建设和资金拨付。2）财政发力加大逆周期调节力度，进一步坚定发展信心。2024年10月12日国新办举行新闻发布会，财政部相关负责人表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，将在近期陆续推出一揽子增量政策举措，加大财政政策逆周期调节力度。
国家发展改革委副主任刘苏社表示，我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城市改造更新的任务将越来越重。以城市重要的“里子工程”地下管网建设改造为例，有关方面预计在未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿。发改委将在提前下达明年部分“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划当中，优先支持一批城市更新重点项目。
国内的综合管廊建设呈现出快速发展的态势。随着城市化进程的加速，城市综合管廊行业市场规模不断扩大，目前全国已有百余个城市计划开展综合管廊建设，市场规模已达万亿级别。根据国家统计局发布的《新中国75年经济社会发展成就系列报告》，新中国成立以来，中国经历了世界历史上规模最大、速度最快的城镇化进程，城市发展和城镇化建设取得了举世瞩目的成就，截至2022年，城市地下综合管廊长度为7094公里。
龙头已有深入布局，数字化全面赋能地下管网建设。1）以数字管网领域龙头数字政通为例，其聚焦于管网改造等领域采用“工程措施+管理机制+数字化赋能”的方式，用全方位的数字化助力城市更新效能提升。2）GIS技术是实现底线管网建设、管理和服务的重要工具。国内GIS龙头超图开发了三维管线全流程管理技术，SuperMap三维管线全流程管理技术能实现管线数据从接入、表达、到多端应用，为城市规划等领域中三维管线的规划建设、运行管理和应急处置等提供有效技术支撑。
总结：地下管网领域，重点推荐标的包括数字政通、超图软件等。
风险提示：政策落地进度不及预期；地下管网建设细分领域竞争加剧。
吕伟：计算机首席分析师，北京大学理学硕士，2021年加入民生证券研究院。
郭新宇：计算机行业分析师
丁辰晖：计算机行业分析师
