陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官
在 2021 年成立的北京证券交易所（简称北交所），是继上交所、深交所、港交所以后的又一个公开股票交易市场。
那么，对于北交所这样的市场，投资者应该遵循怎样的思路挑选股票呢？这里，就让我分享我挑选北交所股票的五个步骤，供大家参考。
理解所在行业的发展和竞争态势
在面对北交所的股票时，投资者要做的第一步，是了解股票所在的行业发展态势如何、竞争格局怎样。
相较于其它 3 个股票市场，北交所的股票有行业新、规模小、民企多的特点。北交所上市的企业，往往处于一些比较新兴的行业，比如医药、精密制造、生物科技、电子信息、新消费、新材料、新能源等领域。
反之，在上交所、深交所、港交所中比较常见的一些传统行业，比如银行、保险、水电煤炭火电等传统能源、基础设施、机场、航空公司、商场超市等等，在北交所中则相对较少。
这种差异，一方面来自于北交所成立时所秉持的 " 服务创新型中小企业 " 的定位，另一方面也由于传统行业的龙头公司，大多已经在沪深港三个交易所上市，因此很难再在北交所上市。
在这种情况下，投资者在挑选北交所的股票时，一定首先要花时间，把公司所在的行业弄清楚。由于这些新兴行业往往分布在 2B（面对商业客户）、而非 2C（面对个人客户）的领域，这也就意味着对于大部分投资者来说，搞清这些股票所在行业的运行状态，需要花费更多精力。
一般来说，投资者至少应该从两个方面来思考行业：首先是行业本身的发展空间，未来是否有巨大的成长空间？抑或行业已经趋于饱和？比如与家庭装修有关的材料行业，就可能随着房地产市场的低迷而陷入困境，而与养老产业有关的医药、医护行业，则可能随着人口老龄化、收入提高（意味着消费能力也提高）而渐入佳境。
其次，则是行业中的竞争格局如何。有的行业天然存在强大的竞争，行业里的每一个参与者都很难安生，比如电脑外接设备、电子配件等，有些行业则相对容易形成本地市场的竞争优势，从而面对没那么强大的竞争。
各方求证，理解公司的商业竞争力
在理解了公司所在的行业以后，我们需要做的第二步，就是理解上市公司本身。在这一个步骤里，我们至少应该考虑三个角度：公司的商业竞争力、大股东（往往也是实际控制人）、财务数据。
首先，我们要确定公司的商业竞争力，和竞争对手相比究竟如何。这就要求我们不但要了解上市公司本身，也要了解行业内主要的竞争对手。
一般来说，当我在研究一家公司的时候，如果我不知道它的竞争对手状况如何，我几乎不会认为自己懂了这家公司。当然，这一逻辑并不一定适用一些极度缺乏竞争的企业，比如水电、机场等。不过，这种巨型的传统企业也不是北交所的主流。
在研究企业的竞争对手时，我们还可以得到意外的收获。沃伦﹒巴菲特曾经说，他在走访企业时，最喜欢问的问题之一就是：" 你认为除了你们公司以外，行业里哪家公司最好？为什么？" 这种来自竞争对手的评价（以及肯定），往往比调研上市公司本身来的更加客观。
这种做法，有点类似孔子在《论语》里说的 " 吾有知乎哉？无知也。有鄙夫问于我，空空如也，我叩其两端而竭焉。" 如果一件事情，我什么都不知道，那么我就和别人到处聊聊，左问右问、互相求证，很快我也就能搞清楚了。
对大股东和实际控制人要下功夫分析
其次，投资者还需要从大股东的角度分析，明白谁在管理公司、有多用心在管理公司、未来可能投入多大精力在管理公司。由于北交所的股票，主要由民营企业构成，央企国企比较少，导致个人大股东的话语权往往非常强，因此这一步骤也是至关重要的。
首先需要搞明白的，是公司的大股东、实际控制人是谁，然后去多方了解这位实际控制人的成长背景、商业轨迹，我们就能更好的从诚信、商业格局、经营理念等各方面，知道公司未来的发展方向。
比如，我曾经研究过一家保健品公司，从公司大股东（也是创始人）的过往从业经历分析，我很快就了解到，公司的大股东过去曾经是从事饰品名表销售工作的。这样，我对公司的经营策略就有了清楚的认识：这家公司多半会在销售工作上倾注很多资源。
然后，我们就需要研究大股东的持股情况，这里又分两个角度：静态持股比例，动态增减持股票。一般来说，持股比例越高、短期增持越多，意味着大股东（往往也是实际领导公司发展的人）对公司就越上心，反之则越不上心。
在这里，还有一个小环节需要注意。越是规模庞大的公司，对于实际领导公司的个人股东来说，需要激起其工作热情的持股比例，就可以越小：因为即使是不太大的比例，也意味着足够多的财富。反之，如果公司规模只有几个亿，同时股份占比又太少，往往会导致实际控制人的工作动力不足。
结合商业看透财务数据
现在，我们就可以进入到财务数据环节了。需要注意的是，财务数据分析环节应该是在理解商业和实际控制人以后，再进行的步骤。
在理解了商业和实际控制人之后，我们会更容易看懂财务数据。如果财务数据能跟我们之前的认知匹配，那么多半说明财务数据的准确率就更高一些。反之，我们则需要留意粉饰财务数据的情况。
比如，大股东如果持股比例特别高、最近偶有减持、同时公司还存在大量分红的情况，那么基本上可以推断，这并不是一家真的 " 高分红现金奶牛型公司 "，而只是大股东想从公司多拿一些钱罢了。
再比如，如果公司在行业内的产品竞争力一般，商业竞争者对公司的产品质量难以恭维，而公司的销售收入增长很快、同时销售费用很高，那么公司以销售推产品、而不是以产品质量推产品的概率就很大：而这并不是一个好的现象。
从绝对和相对的维度分析估值
在经过了以上的步骤之后，我们已经能做到对一家公司基本了解了。这时候，我们会进入最后一个环节：从绝对、相对两个维度，分析企业估值。
这种步骤的顺序，可能会出于不少投资者的意料之外。毕竟，我见过太多的投资者，一上来就说 " 某某股票已经 5 倍 PE（市盈率）、8% 股息率了，肯定可以买了呀？" 但是如果仔细问他前述的几方面问题，却都没搞得太清楚。
其实，对于挑选股票来说，商业和企业经营是本，估值是末。如果没有搞清前者，那么低 PE 可能意味着空虚的会计利润，低 PB（市净率）可能只是代表了无效净资产（比如没有适当折旧的商誉），高股息率可能只代表大股东想从公司套现（有时候甚至存在一边募集资金、一边分红的情况）。
可以说，任何一个估值指标，在脱离了商业和企业经营的情况下，单独拿出来都不能说明任何问题。而在搞清了公司的基本面以后，我们再对公司进行估值，就准确的多了。
我们需要看一看，从绝对的角度来说，公司估值够不够低？从相对的角度来说，这个估值相比其它可选对象，是否足够划算？对于一个北交所的股票来说，是否能在北交所里找到更划算的对象？能否在沪深港交易所找到更划算的对象？如果我们在回答完这些问题之后，还认为这家公司值得买入，那么这基本上就会是一个正确的决策。
以上，就是我在挑选北交所股票时，所遵循的五个分析步骤。如此思考投资，虽然费时费力，但是基本上可以做到 " 虽不中，亦不远矣。" 我们万万不可只看股价和技术图形，就赌博一般买入卖出，把企业价值抛在身后、去追求虚无缥缈的价格波动。
